可转债发行获批,线上线下融合成新趋势:公司发行可转债申请获批,募集资金不超过30亿元,募投项目包括产业链信息化升级项目、物流园区建设项目、爱居兔研发办公大楼建设项目,其中:(1)产业链信息化升级项目,拟打造覆盖5500店的“智慧服务系统”,同时在其中1000家重点门店建设“精准营销系统”,主要包括智能识别系统、智能展示互动系统、智能试衣与O2O配套系统三个方面,此外还包括供应商一体化信息平台建设及TM系统升级两大板块,项目建设完成将提升公司全产业链的信息化水平,充分挖掘客户消费潜力,快速响应顾客需求,提升公司整体运营效率;(2)物流园区建设项目,为适应公司业务快速发展,投资19.5亿元用于物流园区建设,以进一步提升公司的物流处理能力及仓储系统的使用效率,支持电商业务和女装业务高速成长;(3)投资4.3亿建设爱居兔研发大楼以提升公司的设计能力,满足新品牌快速扩张的需要。本次可转债的成功发行将优化公司的资产负债结构,降低财务风险,拥有充足的自有资金来进行业务扩张。 存货结构不断优化,周转率有所回升:2014-2017年,公司存货规模逐年增加,其中委托代销商品及库存商品合计分别为55.95亿元、92.09亿元、82.02亿元及79.89亿元,为公司存货的主要部分。委托代销商品金额高主要是由于公司与加盟商采用委托代销方式结算,另外公司的门店数量快速增长,铺货量较大。库存商品金额有所提高,主要系在公司的经营模式下公司需要保持较大规模的存货以保障业务的正常运转。2017年末,公司库龄1年以内商品占比78.51%、同比提升9.62pct,2年以内商品占比继续保持在97%以上,存货结构良好;同时,2017年冬季服装销售良好,存货规模同比减少1.39亿元,公司存货周转率同比提升0.15次至1.27次。此外,2017年公司经营活动产生的现金流量净额为28.80亿元,与公司2017年全年净利润33.29亿元基本匹配,净利润现金比率为0.86,一直保持平稳水平。 投资:公司主品牌自2017年四季度起逐渐企稳,已恢复双位数增长,随着消费行业回暖、新店逐步升级、产品结构不断优化,2018年将继续保持平稳增长。女装品牌爱居兔销售规模不断扩大,目前已进入高速扩张的发展阶段,随着门店逐渐成熟,有望成为公司新的盈利发力点。此外,公司新品牌多点开花、布局领先,海澜生活馆、HLAJEANS、AEX、OVV等多个新品牌满足不同消费者的多样化需求,品牌梯队布局健康,未来增长潜力强劲。预测公司2018-2019年EPS分别为0.81元、0.91元,对应PE分别为15.0X、13.4X,维持“推荐”的投资评级。
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