编者按：陈达，老虎证券分析师，曾在美国最大互联网券商之一TDAmeritrade担任持牌投资顾问。在美证券业工作八年后，陈达于今年回国正式加入老虎证券投研团队，继续践行自己的，以的观察和思考， Ameritrade担任持牌投资顾问。在美证券业工作八年后，陈达于今年回国正式加入老虎证券投研团队，继续践行自己的，以的观察和思考，帮助更多的投资者认识风险、发现机会并实现盈利。 我三十岁前所有的职业生涯都献给了美国证券业，曾是一名掮客（broker）人叫拉皮条的，行业内叫股票经纪。当然股票经纪乍耳一听很难让人肃然起敬，在美国有个段子：如果你和、斯大林、萨达姆、还有一个股票经纪人同时在一个岛上，但你枪里只有三发子弹，四选三，你会替这个的世界来消灭谁？答曰：射那个经纪人三次。 到底是什么仇什么怨让一个股票经纪如此遭恨应该是人民群众用股票经纪人缩影了华尔街；而大家都知道，花街名声不如鸡。华尔街的臭名容易理解声色犬马、、得陇望蜀、口蜜腹剑，从来不曾改变。华尔街的坏、同性恋的爱、与黑人的勤劳与智慧一起，并称为美国的三大正确。 schwed）以第一手资料速写了大萧条后的华尔街，其中的龌蹉、不堪、被交织在一张黑色幽默的大网里，让人不忍不卒读。此书于1940年首版，1955年再版了一次；再版的时候作者本来想与时俱进而做一次大改结果一看，哟，依然无比贴合现实，不改也罢。 书名来源于一个黑白电影时代的段子：曾经有一哥们访问纽约城，陪游的是个华尔街小马仔，他指着风和日丽的港湾对不谙的访客说：你看，这些都是我们的证券经纪、银行经理的游艇。于是对方这个耿直boy 显然在这个次元的世界里，“客户的游艇”这种东东就与卡尔?萨根的喷火的龙一样，是不存在的 怎么可能Wall Street 有游艇，而Main Street（主街，指非金融业）也有游艇呢，这不符合游艇守恒定律。很多人认为华尔街天生（inherently evil）、金融天生，而华尔街的却一次次主街买单；所以主街群众们要一次又一次地戴起盖伊?福克斯的诡笑面具，去“占领华尔街”如果最后占领华尔街尬聊了，那就去“占领耶鲁大学”，因为四分之一的耶鲁毕业生最后会从事金融业。 我们斗地主，老美斗金主，同仇敌忾，与子同袍做局者最明白，只有树立共同的假想敌，这个世界才能团结。但华尔街是一个海市蜃楼的概念，而谁又是街上具体的坏蛋大富豪？大高管？银行家？投资人？最黑的那几个总部在曼哈顿的投行，甚至都不在逼仄的华尔街上。高盛总部在几个街区外的西街（West Street）；大摩总部在北面的Midtown，毗邻时代广场。你占领了华尔街，华尔街还觉得很无语。 华尔街的直译是“墙街”，得名于最早一批来自荷兰的定居者在新竖起的一面墙，用来抵挡海盗、人、还有野猪。墙内伊人笑，墙外猪声叫。这是一个辗转百年的巨大，因为当代华尔街的最大问题，乃是如何为 “他人之财”（other peoples money）去竖起更多的墙，来抵御来自华尔街上的海盗、人、还有野猪。 从最早开始，从梧桐树协议开始，“他人之财”就是花街原罪的命门，而证券业怎么看都像是一条舔舐“他人之财”的舌头，油猾、强韧、贪得无厌。我们剖开证券业务看一眼：1. 证券发行与承销（best effort）业务将“他人之财”打个包美个颜，算上一卦贴个价签，猛舔一口，IPO；2. 并购业务拉起买卖双方的小手，做成了猛舔一口，不做成还是好朋友；3. 经纪业务“他人之财”觥筹交错，中间舌头在游走，能舔几口舔几口（佣金）；4. 他人之财会引来风险。作为经济学特定术语的风险（而不是某些笔下“不讲的风险”）用保罗?克鲁格曼的话来说是做出风险决策的主体，与最后承担风险后果的主体不相一致的任何情况。比如你借我十万块杀入股市，亏了算你的、赚了分我一半，那作为一个逐利的人，我会如何施展自己的才华？肯定是all 许多大级别危机的始作俑者就是风险。比如次贷危机，银行之所以愿意借钱给信用渣渣，是因为可以通过按揭贷款证券化的过程，将债权打包成CDO产品，将风险给CDO的投资人。 一边忘情舔舐他人之财，而另一边将风险吐还给他人去承担，这是证券业的之道。所以问题的核心就变成如何去找到这个“他人”即如何获取更多客户，而非如何为客户赚钱。理所当然的，找客户就是证券活动核心的核心，是前台的前台，是中坚的中坚。证券业不是承销、不是资管、不是调研，证券业的核心就是找人。 《客户的游艇在哪里？》一书里讲到一个叫汤米的股票经纪的获客小心机。汤米每次都在公司门口守株待兔，只要有生面孔进来，他就迎上去说how can I 。汤米必说：有事出去了一下，您这边先坐着等等。一旦生面孔坐下，他就开始嘘寒问暖、进而将心比心、进而天花乱坠，进而卖给他几百股无论什么股票。 （陌生电话营销）要有的放矢一百倍；第二，让生面孔处于等人的闲置状态，他就必须被你忽悠，不会扭头就走，给了你充分施展才华的时间与空间。 改述巴菲特常说的一句话华尔街可能是世界上唯一的地方，坐着劳斯莱斯来的人把他们的钱交给挤着地铁来的人，并询问他们关于赚钱的意见。这感觉是一件荒诞陆离的事情，但是在这个行业就再真实不过。 荒诞也好，也罢，善与恶是主街喜欢讨论华尔街的问题，却不是华尔街关心的问题。搞金融的人都比较现实good or evil？如保罗?萨特所言：忠诚，即使是深深的忠诚，也从不会是洁白无瑕的。这个俗世从来不会黑白分明。 所以在每天给券商打工的岁月里，我想的是那积极的一面，我感觉我的工作就是活在主街上、服务你我他。一个投资顾问如同剃头匠、面包师、牙医一样，是可以为你的生活增加幸福度的。 我曾经每天面对的，是栩栩如生的脖子又红又粗的大爷、与里对我嘘寒问暖、和蔼可亲的大妈。美国有许多总部位于华尔街千里之外的部的大型证券公司，你未必听说过，诸如 Jones之流。他们对美国大众经济生活的影响不见得比高盛大摩要小，至少他们大多数的雇员服务于主街上的。比如提供面对面的、接地气的投顾咨询。 我一直认为如果要满足马斯洛提出的安全需求，每个人都需要仨贴身侍卫一个家庭医生、一个心理咨询和一个投资顾问，然后我们再来谈你的身心健康与财产安全。当然基本上所有人都同意第一个不可或缺，部分人同意第二个，很少人会同意第三个。第三个看起来有点像混进去的奇怪东西。 但涉及到财产安全，投资顾问或许能塑造你的人生。对于许多未经财务训练的人而言，财务自殁是一种天然倾向，因为大多数里都住了一个赌鬼，而这个世界从来都不缺赌具与赌局。我有一个做生意的朋友，如何做好生意从来都不是他的问题脑子活、子广、牙尖嘴利、不拘一格，浑身散发不给别人打工的桀骜；但他一直逃不出一个人生魔咒，就是每做两年生意有了点积蓄后，就要在某个局里栽个底朝天。 我是事后听他说出他的故事：此君早年开个饭馆，红火，而后邂逅传销局，被洗白；重整旗鼓，借了点钱搞了个做电池的小公司，那两年电动车火电池很好卖，哥们身价爆发，后逢污染企业停业整顿，资金闲置，入某集资局，被洗白；东山再起进军股市，一头撞上伤心2015，又被洗白；最近他从朋友圈动态看正在做一件很多人都在做的事，洗白，估计也就是早晚的事。 对于这样的悲情小王子，有一个通晓你的财务状况的靠谱投顾，是不是人生会大有不同至少也不必如此跌宕不堪。 我认为每个人都需要一个熟悉、信赖的投资顾问，为你做两件事：风险教育与财富规划。当你没什么钱的时候，负责风险教育，避免进入一有积蓄就被洗白的怪圈；当你有了一点钱的时候，培养理财意识、进行财富规划，完成一个又个人生目标：闺女上学、儿子娶亲，早日退休，。毕竟财富只是甬道，而不是目标。 有人可能会说在国内没有对于此类投顾的市场需求，我认为不是。因为我常被问到各种奇形怪状的投资财务的问题，总结一下包括： 1. 哪的房能买以及如何才能多买。所以我不认为投顾没有市场需求，只不过那些民间智慧、民间投顾们，或义务服务或地完成了这个工作他可以是你六叔、也可以是你那个“在银行工作的大侄子”。 举个例子，在“去杠杆”的正确下，有些哥们仍然我行我素，摸金融杠杆摸得比自己车里的变速杆还勤。比如他再融资了，搞了大杠杆，房价涨了，发了财，而且很不幸，你还认识他，那你就要眼红。你好奇一问，他口若悬河地跟你大谈各种加按揭、组合贷、气球贷的玩法，于是你心动了。保险起见，你又问了一下你六叔，六叔说阔以。 但如果你咨询的是一个靠谱投顾，他会知道当年美国的次级贷款就是被这些杠杆玩法弄崩的，他可能就会告诉你这么干的风险：房价上涨是能玩得溜；但如果房价下跌，那就是灾难。按揭是英文mortgage mortgage又来源于古法语，mort表示死，gage表示誓言所以按揭字面理解就是一个死誓，要用生命去。但你又有几条命可以去立下如此多如此泛滥的死誓。 六叔和投顾之间，我应该多听后者，但前提是后者的心中装着你的最大利益（best interest）。 美国市场在立法层面也一直在试图解决这个问题。最新的进展劳工部的信托责任原则（DOL Fiduciary Rule） 将逐步在证券业推行（2019年7月将全盘实行），先会涉及退休账户。在衡平法里信托责任是对财产管理人的最高要求。这个拗口的DOL Fiduciary 而在这之前，投顾向客户提供投资与投资产品，只要遵守适合性原则（suitability rule）即可，只需要提供的满足： 1. 合情合理；2. 量体裁衣；3. 此不但孤立来看具有适合性，且放在客户整体的投资概览也适合。满足这三点，就合规。 适合性原则不算什么很高的标准，比如我知道同时有两款产品能满足你的投资需要，其中一款我能收取佣金，而另一款免佣，那么我是可以选择第一款产品给你的即便有显而易见的利益冲突，但适合就好，你甚至永远不需要知道另外那款免佣产品的存在。 然而在信托原则下，我必须以客户的最大利益行事，就只能强忍住内心的沉痛，而推荐免佣的那一款。这就有点类似于，适合性原则是相个亲、凑合着搭伙过日子；而信托原则就是必须找到灵魂伴侣 你肯定会更希望你的券商能是一个fiduciary。这样的fiduciary浑身上下弥散着善良的味道。 当然美国人在搞什么原则，我们中国人看看就好。哥们我离开美国后执照pending，孑然一身、了无牵挂。但我仍然时刻准备以一个fiduciary的标准来要求自己。回到后我选择加入了老虎证券，将继续我对证券业形而上的神思。老虎证券的价值观与我的比较合拍问：衡量一家券商最重要的是什么？老虎答曰：盈利用户数。 我把我的想法告诉了一个业内的小伙伴，说信托式的投顾在国内或许大有可为。今时今地券商基本都提供着同质化的服务，你搞个fiduciary，这不就是差异化了吗。他说：你畅想也得按基本法呀。Fiduciary？法有现代意义上的信托吗？ 《客户的游艇在哪里？》这本书里调侃了一把当时所谓的投资信托公司（investment trust company），称他为“通向的公司结构”，并预言了其可悲的结局。但作者错了。后来这种信托公司换了一个名字，叫做共同基金。时至2016年底，美国共同基金的总资产达到16万亿，占美国家庭金融资产的二成以上，为主街无数人的子女教育与退休生活安营扎寨。
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